С 23 июня 2025 года действуют изменения, внесенные Московской биржей в порядок расчета доходности облигаций. Эта мера направлена на повышение уровня прозрачности и упрощения задач оценки долговых бумаг. Тем не менее многие брокеры и управляющие компании выступили в роли критиков таких нововведений. В связи с этим новый порядок расчета подвергся дополнительным корректировкам. Внесенные изменения имеют определенное значение для инвесторов, особенно для начинающих.
Показатели эффективной доходности облигаций отражают потенциальную прибыль инвестора с учетом купона, амортизации и прироста стоимости ценной бумаги за период с момента ее приобретения до продажи. Начиная с 23 июня 2025 года расчет этой величины производится по состоянию на дату погашения. Следовательно, учитывается доход за весь период до момента возврата номинальной стоимости и выплаты всех купонов. Ранее расчет производился до даты, указанной эмитентом. Обычно она совпадала с днем частичного или полного возврата номинала.
Внесенные изменения исказили показатели доходности облигаций с офертой. Ценные бумаги этой категории стали выглядеть для инвесторов менее привлекательными. Расчет по новым правилам не учитывает возможности выкупа облигаций до даты погашения.
Внимание! Инвесторы, принимающие решения при выборе облигаций на основании данных Московской биржи, по мнению профессиональных участников рынка, после вступления в действие изменений могут совершать ошибки, способные повлечь за собой крупные убытки. По этой причине администрация торговой площадки заявила, что с 24 июня 2025 года доходность долговых бумаг с офертой подлежит расчету к дате ближайшего частичного погашения номинала.
Для каждого вида облигаций действуют определенные правила расчета доходности:
1. Облигации с пут-офертой. Держатели долговых бумаг этого вида могут потребовать от эмитента проведения процедуры досрочного возврата номинальной стоимости. Доходность и дюрация рассчитывается к дате ожидаемой оферты. При наступлении указанного срока или при отмене процедуры досрочного погашения в алгоритмы вносятся автоматические изменения. Ориентиром для расчета становится следующая дата оферты.
2. Облигации с колл-офертой. Долговые бумаги этого типа предусматривают право эмитента на досрочный выкуп активов у инвестора по собственному усмотрению. Ранее их доходность рассчитывалась на дату погашения. На сегодняшний день по отношению к долговым бумагам этого типа применяется тот же алгоритм, что и для активов с пут-офертой.
3. Облигации в последнем купонным периоде. Это долговые бумаги, срок обращения которых подходит к завершению. Он находится в промежутке между последними процентными выплатами и предстоящим погашением. Для расчета применяется формула простой доходности. Она не учитывает прибыль, которая может быть получена от реинвестирования купонных поступлений.
4. Облигации с переменным купоном, например, структурные. Доходность рассчитывается с учетом последней известной величины процентной выплаты. При ее отсутствии используется сумма накопленного купонного дохода.
5. Флоатеры. Это облигации с плавающим купоном. Для расчетов используется последнее значение ключевой ставки, RUONIA или другого бенчмарка, к которому привязан размер процентных начислений. Эта величина применяется во всем периоде до даты погашения долговой бумаги. Используемый эталонный индикатор зависит от конкретного выпуска ценных бумаг.
6. Облигации с амортизацией. Номинальная стоимость таких долговых бумаг выплачивается не в полном объеме по истечении срока обращения, а частями до даты полного погашения. Размер выплат не всегда известен заранее. Тем не менее даты частичных погашений номинала установлены предварительно. Размер амортизации определяется пропорционально относительно оставшихся периодов выплат. Предположим, планируется произвести погашение в пять этапов. Согласно алгоритму биржи, каждая амортизация составит 20% от общей суммы номинала.
7. Бессрочные облигации. Долговые бумаги этого типа не предусматривают определенного срока погашения. Доходность вычисляется к дате, которая наступит через 10 лет после дня расчетов. Если последний известный срок купонных выплат ожидается раньше этой временной отметки, в качестве процентной ставки на оставшийся период используется величина предыдущего купона.
8. Облигации с изменяемым номиналом. Стоимость таких долговых бумаг может корректироваться при наступлении условий, указанных в правилах. Она может быть привязана к инфляции, валютному курсу или к любому другому индикатору. Для расчета доходности таких активов применяется формула, используемая для ОФЗ-ИН. Исключением являются облигации с амортизацией.
Изменения, внесенные Московской биржей в порядок расчета, направлены на упрощение задачи и повышение уровня понимания нюансов процедуры определения доходности облигаций. Особенно это касается флоатеров и долговых бумаг с амортизацией. Благодаря внесенным изменениям доходность может более точно определяться в последнем периоде.
Внимание! Изменения направлены на унификацию показателя эффективной доходности облигаций и на упрощение процедуры сопоставления разных долговых бумаг одного класса.
Тем не менее эксперты считают, что новый подход не способствует корректному сравнению долговых бумаг разных классов, например, с фиксированным и плавающим купонами. При этом эффективная доходность бессрочных облигаций, линкеров и флоатеров, рассчитанная по новым правилам, по-прежнему сохраняет свое теоретическое значение. Фактическая величина с большой вероятностью будет отличаться от расчетной, указанной на сайте Московской биржи.
Эффективная доходность до погашения считается самой корректной формулой оценки привлекательности долговых бумаг с фиксированной купонной ставкой. Для облигаций с плавающим размером выплат, по мнению многих экспертов, применение подхода, предложенного Московской биржей, является нецелесообразным. Это касается и бессрочных долговых бумаг. Последние, как правило, не имеют единой доходности. Результаты расчетов на 10 лет вперед способны ввести начинающих инвесторов в заблуждение.
После внесения Московской биржей дополнительных корректировок в новые правила вычисления приобрели более верное направление, но это не изменило сути дела.
Внимание! Эксперты в целом придерживаются мнения, что внесенные изменения негативно отразятся на точности и прозрачности расчетов, что является отрицательным фактором для клиентов торговой площадки.
Снижение уровня прозрачности может стать причиной увеличения частоты допущения ошибок при выборе долговых бумаг. Инвесторам, не имеющим достаточного опыта и знаний, рекомендуется отдавать предпочтение облигациям с фиксированным купоном, чья доходность рассчитывается к дате погашения или пут-оферты. Для верного принятия решений в процессе выбора долговых бумаг других классов лучше воспользоваться специальными сервисами. Найти их можно на тематических порталах, например, bonds.finam.ru.
