Инвесторы все чаще выходят за пределы одного рынка, включая в портфель акции компаний из разных стран. Такой подход помогает диверсифицировать вложения и открывает доступ к новым возможностям для роста капитала. Однако при выборе зарубежных эмитентов недостаточно просто сравнить их финансовые показатели. Даже компании из одной отрасли могут работать в совершенно разных экономических условиях, применять различные стандарты бухгалтерского учета и сталкиваться с неодинаковыми рисками. Именно поэтому при сравнении международных компаний важно правильно использовать мультипликаторы и учитывать факторы, которые могут повлиять на объективность оценки.
Как корректно сравнивать компании из разных стран
При сравнении компаний из разных стран для инвестирования рекомендуется придерживаться следующих принципов:
- Выбор сопоставимых компаний. Мультипликаторы могут эффективно использоваться для сравнения эмитентов, осуществляющих деятельность в одной отрасли. Сравнение, например, российской нефтегазовой компании и американского разработчика IT является ошибкой, которую могут допустить начинающие инвесторы. Данные эмитенты обладают разными бизнес-моделями, показателями риска и скоростью развития.
- Учет страновых различий. Макроэкономические факторы оказывают влияние на мультипликаторы. Значение имеют такие показатели, как темпы роста цен, размер ключевой ставки, качество регулирования, уровень защиты прав инвесторов. Ценные бумаги государств, характеризующихся высокими страновыми рисками, обычно имеют более низкие значения мультипликаторов. Это связано с тем, что инвесторы закладывают в стоимость активов дополнительные премии.
- Корректировки, связанные с различиями в учете и налогообложении. В каждой стране могут быть установлены собственные стандарты отчетности. Если инвестор не учитывает эти особенности, результаты могут оказаться искаженными. Нужно обращать внимание и на различия, существующие в правилах налогообложения.
- Использование мультипликаторов, абстрагированных от структуры капитала. В качестве примера можно рассмотреть EV/EBITDA. Этот мультипликатор рассчитывается с учетом стоимости всего бизнеса без вычета долгов и прибыли до момента начисления процентов, налогов и амортизации. Он подходит для сравнения компаний с разными уровнями закредитованности и размерами ставок налогообложения.
- Использование нескольких мультипликаторов. Не рекомендуется проводить анализ исключительно на основе одного показателя. Каждый мультипликатор выполняет свою функцию. В комплексе они позволяют получить более полное представление о качестве ценных бумаг. Например, соотношение цены и прибыли (P/E) помогает оценить срок окупаемости инвестиций. При этом EBITDA обеспечивает возможность получения более объективного результата при разных показателях долговой нагрузки компаний.
- Учет специфики отрасли и уровня развития эмитента. Бизнес, который находится на этапе роста, обычно имеет более высокий показатель соотношения цены и прибыли. В данном случае оценка включает в себя перспективы дальнейшего развития компании. Если крупное предприятие с состоявшимся бизнесом имеет высокий показатель P/E, можно сделать выводы о его возможной переоцененности. Для растущего проекта такой результат является признаком большого потенциала.
- Применение специальных методов коррекции. Инвестор может рассчитать поправочный коэффициент, который представляет собой соотношение медианных значений мультипликатора для двух стран. Эта величина может использоваться для корректировки эталонного показателя. Еще один вариант — построение регрессионной модели. Мультипликатор в данном случае является зависимой величиной, а в качестве независимой используются фундаментальные показатели компании и фиктивная переменная страны.
Лучшие мультипликаторы для оценки компаний из разных стран
Наиболее часто для сравнения компаний из разных стран используется мультипликатор EV/EBITDA. Он представляет собой отношение стоимости компании к EBITDA.
Внимание! EBITDA — это размер прибыли компании до начисления налогов, долговых обязательств и амортизации.
Данный показатель подходит для сравнения компаний из разных стран, так как он не зависит от налоговой и долговой нагрузки. Это обеспечивает возможности для анализа эмитентов с различными структурами капитала и системами налогообложения. В качестве числителя для расчета используется EV. Это стоимость компании, которая включает в себя, кроме капитализации, чистый долг (задолженность за вычетом денежных средств). Эти нюансы значительно повышают объективность результата.
Другие мультипликаторы, которые могут быть использованы для сравнения компаний из разных стран:
- EV/EBIT. Этот мультипликатор имеет сходство с EV/EBITDA. Разница заключается в том, что он учитывает амортизацию. EBIT — это размер прибыли до вычета налогов и долговых обязательств. Благодаря своим особенностям данный мультипликатор подходит для анализа компаний капиталоемких отраслей с крупными амортизационными отчислениями.
- EV/Sales. Данный мультипликатор представляет собой отношение стоимости компании к выручке. Он подходит для анализа в тех случаях, когда эмитенты различаются по уровню рентабельности, но имеют сопоставимые объемы реализации.
Менее подходящие мультипликаторы:
- P/E. Данный показатель считается менее подходящим для сравнения компаний из разных стран, чем ранее рассмотренные мультипликаторы. Это связано с различиями в налогообложении и бухгалтерском учете. Кроме того, он не может использоваться для анализа убыточных предприятий.
- P/S. Выручка считается более стабильным показателем, чем прибыль. Тем не менее, данный мультипликатор не учитывает разницу в налоговой нагрузке и маржинальности компаний из разных стран.
- P/BV. Этот показатель характеризуется низкой эффективностью при работе с эмитентами, имеющими высокую долю нематериальных активов. К ним относятся, например, медиакомпании и предприятия, работающие в сфере IT. Балансовая стоимость нематериальных активов не отражает их реальную ценность.
Внимание! Перед проведением расчетов необходимо перевести финансовые показатели компаний, такие как капитализация, выручка, прибыль и долг, в единую валюту, используя для этого актуальный курс. Нужно убедиться в том, что отчеты эмитентов соответствуют одному и тому же периоду и сформированы по сопоставимым стандартам. Большинство компаний в настоящее время используют МСФО. Это значительно упрощает задачу анализа.
Как избежать ошибок при сравнении компаний из разных стран
Эксперты рекомендуют инвесторам при сравнении компаний из разных стран придерживаться таких правил:
- Использовать данные аналитических платформ. Такие сервисы упрощают задачу сбора информации, необходимой для расчетов мультипликаторов.
- Проверка данных. Нужно убедиться в сопоставимости отчетности. Следует учитывать, что разовые статьи могут исказить результат расчетов.
- Комплексный подход. Мультипликаторы служат в качестве инструмента для первичного анализа. Чтобы сделать окончательный вывод, инвестору нужно изучить бизнес-модель, конкурентоспособность компании, ее преимущества на рынке, качество управления и макросреды.
Внимание! Мультипликаторы широко используется инвесторами и служат полезным инструментом для анализа. Но они не обладают достаточной универсальностью. Поэтому инвестору необходимо изучить и другие важные факторы.
Чтобы сделать корректные выводы по результатам оценки, нужно учитывать особенности как самих компаний, так и специфику зарубежных рынков. Следует отметить, что в развивающихся странах размер ключевой ставки обычно выше, чем в развитых. Следовательно, стоимость привлечения капитала больше. Данный риск закладывается в котировки акций. Поэтому ценные бумаги компаний развивающихся стран могут торговаться с дисконтом и иметь более низкое значение мультипликаторов. Темпы роста бизнеса следует анализировать с поправкой на местную инфляцию. В противном случае, показатель номинального роста выручки окажется искаженным.
Выводы
Сравнение компаний из разных стран по мультипликаторам позволяет находить интересные инвестиционные идеи, однако такой анализ требует комплексного подхода. Одних лишь коэффициентов недостаточно, поскольку на их значения влияют особенности экономики, налоговой системы, стандартов финансовой отчетности и уровень страновых рисков. Наиболее объективные результаты можно получить, если использовать сразу несколько мультипликаторов, учитывать отраслевую специфику, этап развития бизнеса и макроэкономическую ситуацию. Только сочетание количественного анализа с оценкой фундаментальных факторов позволяет сделать правильные выводы и снизить вероятность ошибок при выборе зарубежных компаний для инвестирования.
