Представьте фондовый рынок. Скорее всего, вы вообразите современную биржу или огромный экран с бегущими строками котировок, или понятный стакан заявок. Это супермаркет ценных бумаг — стандартизированный и прозрачный.
Но существует и другой мир. Огромный финансовый рынок, чьи обороты могут превышать биржевые. Это внебиржевой рынок или OTC (Over-the-Counter). Он часто похож не на супермаркет, а на гигантскую B2B-площадку, где участники договариваются о сделках напрямую, как на биржах в старые времена. Здесь торгуют облигациями, акциями небольших компаний и другими финансовыми инструментами. Но есть и более современные организованные формы. Разберемся, как устроен этот мир сегодня и как в нем заключаются сделки.
Главное отличие внебиржевого рынка — децентрализация. У него нет единой торговой площадки. Это сеть, состоящая из банков и брокеров-дилеров. Они связываются друг с другом напрямую или через электронные системы для заключения сделок.
Ключевые отличия от биржи:
Гибкость против стандарта. На бирже торгуются стандартные контракты (например, лот из 10 акций). На OTC условия сделки — цена, объем, даже сроки расчетов — могут быть абсолютно индивидуальными. При этом мелкие пакеты ценных бумаг участникам внебиржевого рынка как правило не интересны.
Прозрачность. Биржа публично транслирует все котировки и объемы. На OTC условия конкретной сделки, если она проходит не в режиме «поставка против платежа», могут быть известны лишь ее участникам.
Участники. На бирже торговать может почти каждый через своего брокера. OTC-рынок исторически был полем для крупных игроков — брокеров, банков. К одной из форм внебиржевого рынка сейчас могут напрямую подключаться квалифицированные инвесторы через своего брокера.
Существует несколько путей для заключения внебиржевой сделки. Они различаются по уровню безопасности.
Это самый старый и рискованный способ. Стороны самостоятельно ведут переговоры, подписывают договор купли-продажи и обращаются к регистратору для перевода активов. Главный недостаток — колоссальный риск контрагента. Одна сторона может перевести деньги, но не получить бумаги, или наоборот. Для современных инвесторов этот метод практически утратил актуальность из-за наличия надежных альтернатив.
Работа через профессионального посредника — современный стандарт. Здесь есть несколько вариантов.
Информационная система RTS Board — это своего рода «доска объявлений». Брокеры выставляют здесь индикативные, то есть необязательные, котировки. После нахождения контрагента сделка заключается одним из двух способов.
Первый — «классический», когда брокеры договариваются об условиях и переводят деньги и ценные бумаги. Расчет основывается на доверии. Один участник первым исполняет свое обязательство. Например, продавец переводит бумаги, ожидая поступления денег от покупателя. Возникает риск: одна сторона переведет деньги, но не получит ценные бумаги, или наоборот. Этот метод сегодня применяется нечасто, в основном между сторонами с безупречной репутацией и долгой историей сотрудничества.
Второй, более надежный — сделка с расчетами DVP (Delivery Versus Payment). Это золотой стандарт безопасности на внебиржевом рынке. Принцип «поставка против платежа» реализуется через инфраструктуру Национального расчетного депозитария (НРД). Принцип DVP гениально прост: перевод ценных бумаг со счета продавца и списание денег со счета покупателя происходят одновременно и взаимосвязанно. Расчетный депозитарий выступает гарантом: если у покупателя не хватит денег, перевод бумаг не состоится. Если у продавца не окажется нужного актива, деньги покупателя останутся не месте. Механизм практически полностью исключает риск контрагента, делая внебиржевую сделку такой же безопасной, как биржевая.
Новый способ: режим торгов MOEX: MTQR
Взамен действовавшей ранее MOEX Board Мосбиржа предложила особый режим внебиржевых торгов на биржевой инфраструктуре — систему запроса котировок (Multilateral Trading Quote-Request). Инвестор через своего брокера отправляет анонимный запрос на покупку или продажу актива. Другие участники торгов видят этот запрос и предлагают свои цены. Механизм создает конкуренцию и помогает найти лучшее ценовое предложение для ценных бумаг, которые обслуживаются в НРД, но не включены в котировальные списки Основного рынка. В полном объеме площадка может быть доступна только квалифицированным инвесторам. Они могут покупать и продавать ценные бумаги, которые там торгуются. Уточните у своего брокера, может ли он подключить вам режим MTQR. Это несколько «бордов» со стаканами, аналогичными обычному биржевому стакану, правда, строк в них может быть гораздо меньше. Сделки проводятся с участием Центрального контрагента (НКЦ), гарантирующего исполнение. Это не индикативная система. Инициатор выставляет оферту. Если найдется контрагент, сделка будет совершена.
Инвестору, не являющемуся квалифицированным, эта площадка не подключается, но он может продать на ней свои ценные бумаги, приобретенные ранее, с помощью голосовой заявки через брокера.
Внебиржевой рынок открывает доступ к уникальным активам: акциям, недоступным на бирже, и другим инструментам. Главное преимущество — гибкость в формировании условий сделки.
Однако риски тоже существуют:
Низкая ликвидность. Найти покупателя или продавца на неликвидный актив бывает сложно. При этом чем больше условий выдвинет инвестор своему брокеру, тем меньше у него шансов вообще найти контрагента. Теоретически на внебиржевом рынке можно купить или продать почти любой инструмент, но по факту это бывает не так из-за отсутствия спроса и предложения.
Непрозрачность. Информации о компаниях с OTC-рынка часто меньше, это усложняет анализ.
Широкий спред. Разница между ценой покупки и продажи обычно выше, чем на бирже.
Расходы. Комиссии брокеров и депозитариев, как правило, значительно выше, чем по биржевой сделке.
Здесь тоже есть свои особенности. Если ценная бумага не относится к категории обращающихся на организованном рынке (у нее нет признаваемой рыночной котировки), она относится к отдельной налоговой базе, и финансовый результат по ней не сальдируется ни с какими другими налоговыми базами. Перенести убытки на доходы будущих периодов по таким ЦБ тоже нельзя.
Трехгодичная налоговая льгота по таким ЦБ не действует. Но по некоторым из них можно применить пятилетнюю льготу при условии, что не более 50% активов эмитента прямо или косвенно состоит из недвижимого имущества, находящегося на территории РФ на последний день месяца, предшествующего месяцу реализации.
OTC-рынок — территория для подготовленных инвесторов. Главный тренд — уход от рискованных прямых договоров в сторону технологичных и защищенных сделок. Для безопасной и эффективной работы важно выбрать правильного партнера. Многолетний опыт и развитая инфраструктура делают «Финам» надежным проводником в мире внебиржевых сделок.
